煤炭行业的盈利反转，煤价淡季或回调、长期仍上涨

    近期市场担忧的政策调整落空:全年仍按276天工作制不变,三级响应灵活调节。8日发改委举行稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案启动工作会议。按照“产能”Di一批共有74个煤矿,月度产量调整不能突破330天产能,年度产量仍然不突破276天产能。并按环渤海5500KC均价分为460/480/500元/吨三级调整,若超过每级临界价格且连续两周上涨,则分别对应日均产能增加20/30/50万吨,跌破则停止。此政策低于之前市场预期产能恢复到330天工作日的想法,往后看,煤价在9-10月可能有所回调,但是11月开始,发电耗煤往往较9月有日均100万吨以上的提升,同时11月前仍有1亿吨产能还在继续,预计导致日均产量下降11万吨。即使按照每日放松50万吨产能,仍无法完全对冲需求和去产能的影响。因此,11月-1月煤炭仍将供不应求,煤价仍将上涨。

    建议弱化煤价,关注企业盈利改善。从去年12-28提示行业机会以来,我们反复强调,行业机会来自盈利反转,行业盈利改善不光来自煤价。15年底,煤企的平均资产负债率已将近70%,创历史新高,行业整体危在旦夕,而煤企大量负债可能导致银行坏账,供给侧改革的核心目标是去杠杆,降低煤企和银行的风险。而16年以来,尽管行业利润率提升,亏损面微幅减少,但全行业资产负债水平却未有明显改善,如山西七大煤企集团1H2016仍全部亏损,负债1.2万亿,较年初,除阳煤、山煤外均有增加。我们认为,行业目前远还没达到去杠杆、降风险的目标,因此,供给侧改革的政策大方向不会改变。

    去产能持续推进,11月前仍须退出1亿吨。发改委消息,截止8月底,全国煤炭去产能任务已完成全年的60%,累计退出产能1.5亿吨,前8月全国产量同比-10%,去产能效果初显。山西、河南均落实资金安排助力煤企去产能:河南将安排专项资金21.8亿元,主要用于职工安置;山西则继续打金融组合拳,在拨付9.5亿元专项奖补资金之余,推出降杠杆新招--采矿权收益资产证券化,以同煤集团为试点探索。我们认为,从主席到部委,一直坚定去产能,政策整体稳步推进,按16年2.5亿吨的目标,未来9-11月仍须退出1亿吨。

    投资建议:调控力度低于预期,利好板块,建议弱化煤价,关注企业盈利改善。产能释放仅为月度间分配的调节,全年维持276天工作制不变,调控力度低于预期,目前倘若淡季煤价、股价同时调整,更是布局煤炭股的Zui佳时机,我们仍然看好11月煤炭股还有一波行情。建议淡化价格因素,关注企业盈利改善。